商业航天IPO生死局，谁能突围？

相比之下，天兵科技、星际荣耀、星河动力，面对的不是“选哪条路”，而是“还来不来得及”。

目前，天兵在首飞失利后计划四季度再点火，星际荣耀双曲线三号计划2026年底发射，星河动力CQ-90发动机刚刚跨入可靠性验证试车阶段。

业内人士表示，第二梯队容错空间正在收窄。需求端国家队锁定大部分组网份额，民营主要分食中小载荷、补网与海外订单。田利辉判断“真正跑出的平台型火箭企业预计三到五家。”

在施敏看来，如果蓝箭、中科宇航等头部企业成功上市并获得二级市场融资能力，它们可以通过并购或战略投资整合第二梯队的优质资产，形成“头部平台+细分补充”的格局。

企业即便顺利实现IPO，也不等于一定会安全着陆。

蓝箭航天的招股书披露，2025年营收5209万元，IPO拟募资75亿元，隐含发行估值约750亿元，对应2025年静态市销率约为1440倍。但这1400多倍是静态口径除以当期营收算出的会计结果，并非最终交易价格。

在田利辉看来，按未来两三年预测营收折算，倍数会迅速摊薄至百位以内。“一子级复用次数每上一个台阶，单次成本便下一个台阶，这条曲线走通，估值才有支撑；走不通，任何倍数都是空中楼阁。而未来三年的分水岭只有一条，那就是火箭回收复用能否完成工程化验证。”

对没拿到船票的企业来说，现实则更加严峻。

田利辉分析，商业航天企业经营性现金流长期为负，研发年耗资巨大，主要依靠融资续命。“一旦IPO中止或撤回，早期融资的回购条款可能被触发，投资人诉讼随之而来。而折价融资必然摊薄创始团队股权，核心工程师也易被挖角。”没有上市融资渠道，发动机试车、发射计划只能搁置，而时间不可逆，技术停滞的企业，在星座组网窗口期内可能错失订单。

2026年不上市，窗口期只会越收越窄，没技术、没订单、没现金的企业，或许很难再挤进去。

上市不是终点。真正的分水岭在于，谁能把回收技术变成稳定发射频次，再变成可持续的现金流。(完)

编辑：HN008