商业航天IPO生死局，谁能突围？

中新网北京10月15日电(查志远 黄依璇)商业航天，今年格外热闹。大洋彼岸，美国太空探索技术公司(SpaceX)于6月登陆纳斯达克，以募资750亿美元创全球最大IPO纪录。

在国内，2026年也是商业航天大年。9月20日，中科宇航力箭一号遥十八“一箭九星”。同月，东方空间引力一号遥三完成海上发射。再往前，朱雀三号完成国内首次入轨级运载火箭着陆腿式陆地回收……

发射架的火光之外，另一场没有引擎轰鸣的竞速正在加速。

2025年底，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的审核指引。蓝箭航天成为新政发布后首家获受理企业，中科宇航紧随其后。据不完全统计，国内商业航天领域已有超10家企业处于IPO进程中。

这场IPO赛跑，谁走在前列？谁又能率先突围？

2026年之所以成为商业航天IPO的关键年份，据相关媒体的梳理，源于多重时间刻度的交汇。

第一重来自大洋彼岸。SpaceX上市首日收盘市值高达2.1万亿美元，对应2025年营收的市销率超百倍。南开大学金融学教授田利辉接受中新网记者采访时表示，SpaceX的高估值依托星链规模盈利和占全球发射市场约八成份额。

市场观察人士施敏表示，SpaceX的估值核心并非航天，而是AI基础设施与星链(Starlink)现金流的双重故事，国内企业难以简单对标。

在田利辉看来，国内企业尚无稳定收入，却套用SpaceX终局倍数，本质是把别人的成熟闭环当作自己的起点。这种锚定偏差会在估值收敛时付出代价。

第二重因素则是资本端的退出倒计时。据报道，早期进入商业航天的风险投资基金陆续到了退出期，老股东有刚性退出需求，但企业尚未实现盈利，缺乏回购能力。IPO几乎是向二级市场募集资金、实现资本退出的一条现实路径。

第三重则是更为紧迫的产业端倒逼。千帆和GW两大星座合计规划申报近2.8万颗卫星，且需要在国际电信联盟(ITU)规定窗口期内完成部署。高频发射同时，目前国内商业航天目前仍面临“星多箭少”的困局，运力缺口显著。企业的技术不达标、运力跟不上，将在星座组网的竞赛中失去核心组网订单。

多重压力叠加，国内商业航天企业纷纷加大IPO冲刺力度。

在国内，蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力被业界认为是民营火箭的“五小龙”，但截至目前，蓝箭航天和中科宇航两家进入了科创板审核，于9月30日因财务资料已过有效期需要补充提交，从“已问询”变更为“中止(财报更新)”；天兵科技、星际荣耀、星河动力则仍处于上市辅导阶段。

蓝箭航天走技术验证拉动商业化的路线。据其招股书披露，蓝箭航天IPO拟募资75亿，隐含发行估值约750亿元。2026年8月19日，朱雀三号遥二成功入轨，一子级完成陆地回收，进入工程化复用验证阶段，并与垣信卫星签订正式发射服务合同，入选中国星网核心供应商名单。

一位从业者对记者坦言，回收成功不等于箭体可以直接复用，其中还有一系列工程验证要走。

据他透露，企业在提升发射节奏方面仍存在一些瓶颈。一是产能瓶颈。火箭无法像普通工业品实现流水线量产，需要供应链多方共用。比如，发射工位方面，蓝箭自有工位可保障现有型号发射，但任务排期上国家任务优先，民营商业任务需要让步，会出现商业发射推迟的情况。二是交付周期、发射窗口有刚性要求，延期会直接打乱组网计划。

与此同时，蓝箭航天财务面临巨大压力。公开资料显示，2025年公司归母净利润亏损17.11亿元，近三年累计研发投入已突破23亿元。

和蓝箭航天技术拉动商业化的路径不同，中科宇航相关负责人曾公开表示要先满足星座的急迫需求，之后再进行可回收路径。2026年3月30日，力箭二号遥一首飞成功，验证了CBC构型应用技术等三大技术。随后，中科宇航选择科创板第二套标准，IPO获上交所受理，目前估值近150亿元。

有业内人士指出，中科宇航选择一次性火箭，能够快速抢占短期订单、跑通商业闭环。对于蓝箭而言，回收复用的成本优势无法靠单次回收实现，需要规模化、多次复用，检修流程标准化之后，成本优势才能显现。因此，蓝箭朱雀三号回收后，成本差距未必迅速拉大，真正的分水岭在于谁能先完成工程化复用、将成本优势规模化。

从一二级市场联动的角度看，施敏分析，蓝箭的750亿隐含估值包含了对“中国版SpaceX”的溢价预期；中科宇航近150亿的估值则更接近制造型企业定价，有中国科学院背景和国资订单支撑，但缺乏可回收和星座运营的想象空间。

编辑：HN008